桃李面包自2021年中報發布以來,股價一直難有明顯起色。9月16日,桃李面包報收27.97元/股,明顯低于中報發布前約33元/股。相較于去年約47元/股的高位,更是跌去逾40%。

從中報數據來看,桃李面包上半年營收約為29億元,同比上漲約7%;歸母凈利潤約3.7億元,同比下滑約12%。

凈利潤的下滑似乎能解釋公司股價不振,但對于一家食品企業而言,過度關注其短期凈利潤,難免忽略其日后的增長點。

周期波動不容忽視

桃李面包是一家遼寧省食品生產企業,于2015年上市,上市以來累計融資約22億元,累計分紅約25億元,目前主營產品乃是面包糕點,今年上半年該項業務營收約29億元,占比99.6%,而粽子、月餅等產品的占比可以忽略不計。這既是因為該類產品周期較強,不能長年銷售,同時也有公司集中優勢,深耕拳頭產品的考量。

桃李面包產品分布(數據來源:同花順)

從財務數據看,上半年公司經營基本面并無明顯問題,利潤下滑主要是因為成本上升。桃李面包當期營收雖同比上漲7%,但營業成本上漲更快,約13%。銷售、管理、研發等費用均有不同程度上漲。

有觀點認為,食品企業的業績往往會有周期波動,一般在一季度銷售量較低,第四季度銷售量較高。對于面包生產企業而言,其商品保質期問題不容忽視,夏季保質期約3-7天,冬季保質期約5-12天。所以要全面評估企業業績,還是要關注年報。

數據顯示,年來,桃李面包呈現穩定增長,其營收由2017年約40億元,上漲至2020年約60億元;歸母凈利潤由2017年約5億元,上漲至去年底約8.8億元。

數據來源:同花順桃李面包凈利潤

另外,由于去年受疫情影響,國家推出階段社保減免政策,令彼時桃李面包用工成本有所降低,如今人工成本基本恢復正常,成本自然也有所上升。今年中報內,公司并無披露人工成本,但翻看2020年報可以發現,桃李面包直接人工成本占比約11%,能夠對企業總成本造成一定影響。

增加投入如何“變現”?

然而,桃李面包將更多精力花在了渠道建設上。

公司在中報中稱:“公司不斷強化營銷渠道,提高配送服務質量以增加單店銷售額,同時大力開拓新市場,不斷增加銷售終端數量”,從而導致“營業收入增長帶動營業成本相應增長。”

從行業規律看,食品企業往往屬于“營銷驅動型”。該類企業的技術含量相對有限,進入門檻較低,而且目前國內市場中,諸多小品牌都能“割據”一城一地,致使行業集中度不高。大品牌唯有依靠渠道優勢,使消費者切實接觸到產品,才能不斷搶占市場份額。

目前,桃李面包采取“中央工廠+批發”的銷售模式。不同于三只松鼠、良品鋪子等零食企業,年持續發力線上,桃李面包的產品無論是經銷模式,還是直銷模式,均瞄準線下。這就需要公司不斷拓展渠道,增加銷售終端。

從消費場景來看,消費者往往通過小賣部、小型超市購買桃李面包,滿足早餐、簡餐等日常需求,這也就要求公司對于渠道經營更加精細,務求消費者隨時隨地都能買到公司的產品。公司稱:“普通個人消費者會通過大型連鎖商超、便利店、縣鄉商店及小賣部等購買”,而鋪設更加細化的渠道,自然也需要更多的投入。

對于桃李面包而言,渠道優勢已經具備,下一步如何控制成本,提升盈利能力乃是重要問題。

從財務數據看,年來桃李面包營業總成本不斷上漲,2018年約41億元,同比上漲約19%;2019年約48億元,同比上漲約18%;2020年約49億元,同比上漲約2%;2021上半年約22億元,同比上漲約13%。與此同時,公司銷售毛利率不斷走低,從2018年約40%,降至2021年上半年的27%。

對此,桃李面包給出的方案是,繼續投入,擴大產能占領市場,雖然一段時間內投入繼續增加,但擴產能夠形成規模效應。一般對食品企業而言,企業做大之后,對上下游產業鏈有更強的把控能力,從而根據自身需求,優化資源配置,以提升邊際效益。

桃李面包稱:“通過項目建設的實施擴大生產規模,與市場增長的需求相匹配,保持并擴大市場份額”,“通過擴大生產形成規模效應,有效降低成本,提高公司的利潤水。”

開辟新面包終端渠道

從上半年數據來看,桃李面包在全國各地的銷售情況并不衡,在“老家”東北地區的銷售情況,明顯優于其他地區。但這其中也蘊藏著機遇,公司如未來在其他地區拓展順利,仍有增長空間。

具體來說,今年上半年,桃李面包在東北地區營收高達約13億元,華東、華北的規模約在6億-7億元之間,華中地區最少,僅約8513萬元。從經銷商數量看,東北地區有260家,華北有150家,西北、華南、華中的經銷商只有兩位數。

如果未來桃李面包能發力拓展經銷商以外的線上渠道,對其進一步拓展市場將有所裨益。

對此,桃李面包稱:“公司積極嘗試與各大社區團購美團優選、多多買菜等臺的合作,進一步提升市場占有率。”“公司在天貓、京東等臺開通官方旗艦店,設立專門電商團隊進行經營管理,銷售品項日益豐富,進一步拓展網絡營銷在銷售中的占比。”

從數據上看,截至去年年底,公司直營、經銷兩種模式的毛利率均減少超過9.5%,總計減少9.6個百分點,這種情況也敦促桃李面包依托網絡,開辟新的渠道。

目前,企業所在的行業已進入了高速發展的成長期,國內面包市場規模從 2004 年的 87.56 億元增長到 2019 年的 403億元,年均復合增長率達 11%,前景廣闊。

與同業公司相比,桃李面包規模上占據一定優勢,約有市值265億元,高于立高食品的238億元,元祖股份的43億元。在A股上市的41家食品企業,均市值69億元,而桃李面包的規模遠高于這一數字。

今年8月份,天風證券談道:“目前公司處在產能建設前期,在人工成本、費用鋪設等方面投入較多,或對利潤產生一定影響。”但也表示,隨著桃李面包終端布局的完善,多工廠協同效應的加強,下半年桃李面包將恢復發展。預計公司2021至2023年凈利潤分別為9.2億元、10.9億元、12.8億元。

中泰證券則預測2021至2023年,桃李面包營收分別為66.7億元、75.5億元、87.2億元,歸母凈利潤分別為8.9億元、10.2億元、11.6億元。同時也提示了風險,包括“行業競爭加劇,新品、渠道區域開拓不及預期”等方面。(思維財經出品)(《投資者網》王柱力)