由于疫情推升全球口罩需求激增,龐大的市場也帶動了口罩銷量的暴增和一段時間內單價的提升。疫情期間,泰恩康(831173.OC)這家以醫藥產品代理業務為主的公司不僅靠賣口罩賺大了,而且現正奮力再一次沖擊創業板上市。

日,因發行人已完成財務資料更新,根據《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》第六十六條的相關規定,深交所恢復廣東泰恩康醫藥股份有限公司(簡稱:泰恩康)發行上市審核。國泰君安證券為其保薦機構,擬募資7.4976億元。

可以說,泰恩康IPO之路命運多舛,在今年9月30日曾因IPO申請文件中記載的財務資料已過有效期而被中止。眼下,泰恩康將帶著自研仿制藥“愛廷玖”鹽酸達泊西汀片再次闖關創業板。只是值得注意的是,卷土重來的泰恩康,業績發展想靠短期爆發的口罩業務恐難以持續,同時泰恩康還存在自產產品較少、銷售費用高于同期研發費用率等問題,不確定不小。

詬病未除

公開資料顯示,泰恩康2017年9月就曾向創業板遞交IPO申請,2019年8月公司上市申請遭到發審委否決。一年后,泰恩康再次于2020年11月提交創業板IPO申報稿,歷經三輪問詢后,泰恩康終于2021年9月15日上會并通過了首發審核。

而此次泰恩康二度闖關創業板的底氣或來自其去年8月上市的自研藥“愛廷玖”鹽酸達泊西汀片,值得注意的是,這也是泰恩康僅有的一款自產化學藥。

《每日財報》關注到,截至招股書披露日,泰恩康主要的醫藥自主研發在研項目共有16項、合作研發項目1項。與之相伴隨的,泰恩康研發能力也為人所詬病。

具體來看,2018至2020年,泰恩康研發支出分別為1989.12萬元、2404.07萬元和3134.26萬元,占營業收入的比例分別為3.87%、4.84%和4.42%。而同期銷售費用分別為6094.13萬元、7268.60 萬元和1.01億元,占營業收入比例分別為11.86%、14.64% 和14.19%。

對此有業內人士表示,銷售費用高于研發費用,一方面說明缺少核心技術或產品,競爭優勢較差;另一方面說明產品收益率不高、成長保護能力弱。雖然不妨礙上市,但是上市后的表現可能會不如行業內對標。

口罩業務已降溫

招股書顯示,泰恩康是一家綜合的醫藥公司,主營業務為代理運營及研發、生產、銷售醫藥產品、醫療器械、衛生材料并提供醫藥技術服務與技術轉讓等。

泰恩康2018年至2020年的營業收入分別為5.14億元、4.96億元、7.09億元,歸母凈利潤分別為7444.2萬元、5490.42萬元、1.61億元。其中要提到,泰恩康2020年營業收入同比增長42.83%,歸母凈利潤更是同比增長192.92%。

《每日財報》認為,主要原因之一是原本以醫藥代理起家的泰恩康,因新冠疫情影響下口罩需求暴增,收入結構生變,2020年自產產品收入同比大增270%。不過后疫情時代,隨著疫情的逐漸好轉,依靠口罩帶來業績高增長恐怕難以長期為繼。

若扣除口罩業務,泰恩康2020年的營業收入為4.7億元,營業利潤為5085.59萬元,而公司2019年營業收入為4.96億元,營業利潤為6748.45萬元。

實際上,泰恩康既往業績更多依賴于代理運營業務,其中,和胃整腸丸、沃麗汀兩款產品為泰恩康代理運營業務的主打產品。但年來泰恩康代理的兩款核心產品占比已有下滑趨勢。2018年至2020年,泰恩康代理運營業務分別實現營收3.67億元、3.89億元和3.19億元,占營收結構的比例分別為71.53%、78.32%和45.01%。

另外,隨著后續疫情的逐漸好轉及市場供需的變化,泰恩康憑口罩收入也有所下降。比如,泰恩康2020年上半年口罩的均銷售價格為1.06元/只,但2020年下半年僅為0.54元/只。今年上半年,口罩業務再退潮。據Wind數據,泰恩康2021年上半年實現營收3.16億元,同比下滑11.58%;歸母凈利潤0.57億元,同比下滑37.13%。公司扣非后歸母凈利潤為4670.55萬元,同比下降47.57%,乎腰斬。

資產收購疑點重重

另一方面,《每日財報》發現,泰恩康的資產收購也或存異樣。

2016年,泰恩康收購了武漢威康藥品有限公司55%的股權,用以進一步提升眼科領域的推廣能力。2017年,武漢威康由于未完成《股權轉讓協議》中的業績承諾(400萬元),而需向泰恩康支付65.77萬元。

但比較令人不解的是,在對賭業績不達標的前提下,在2020年4月,泰恩康又分別以1950萬元、1560萬元的價格向徐陽、魏銑購買其所持有的25%、20%威康股權,同樣,這次收購也為溢價收購,收購增值率為134%。

但頗有意思的是,在100%控股武漢威康僅半年的時間,泰恩康以優化管理架構、降低管理成本、整合資源為由,將威康解散并注銷。至此不禁要問:以高溢價收購,收購僅半年后又火速注銷,這其中或值得懷疑存在利益輸送。

除此之外,在收購武漢威康剩余股權的同時還有另外一起收購,系泰恩康收購樟樹市華鉑精誠投資管理中心(有限合伙,下稱“華鉑精誠”)持有的山東華鉑凱盛生物科技有限公司(下稱“華鉑凱盛”)45%股權(作價1.4億元)。

據《每日財報》了解,2019年華鉑凱盛的凈資產為-2941.78萬元,同比上年還下滑了115.11%,營業收入也從2018年的2547.88萬元下降至243.76萬元,凈利潤從2018年的572.09萬元下滑至-1574.18萬元。

值得注意的是,華鉑凱盛是由泰恩康、華鉑精誠于2015年分別以550萬元、450元的出資額共同設立,股權持股比例分別為55%、45%。華鉑精誠背后則是8名自然人股東,其中7人在山東華鉑凱盛中任職,但收購前是否與泰恩康存在關聯不得而知。同樣是虧損收購,耐人尋味。

綜合來看,泰恩康仍是一家醫藥代理運營公司,自研產品乏善可陳,其意圖更像是借口罩業績大增創業板IPO。但如今,泰恩康的醫藥代理主業下滑,口罩紅利再消退,資產收購又頗有疑點之下,其未來或潛力難尋。

(文/每日財報 南黎)