房地產行業涉及面非常廣,上下游產業鏈多達數十個行業,包括建筑材料、建筑施工、裝修設計、家居家電等等。在房地產的黃金年代,許多供應商也獲得了高速發展,催生了為數眾多的上市公司。

但隨著房地產調控的加碼,市場入冬,房地產行業步入了所謂的“青銅時代”。這時有人戲稱:房企“打噴嚏”,供應商也都跟著被“感染”了。在“三道紅線”出臺后,房企高杠桿、高負債、高庫存實現高增長的模式難以為繼,融資渠道收緊。不僅房地產企業面臨資金壓力,供應商和房企的“特殊關系”也悄然破裂。

12月7日,三棵樹(603737.SH)發布公告稱,2021年9月末,公司對主要客戶包括中國恒大、華夏幸福、藍光發展和恒泰地產的應收款項壞賬準備計提金額合計達2.67億元。上述4家公司計提的應收款壞賬準備分別為1.96億元、3444.2萬元、3356萬元和346萬元,對應計提比例分別為38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。

據悉,三棵樹把2021年第三季度營業利潤收入同比下滑50%的部分原因歸結于此,而另一方面原因則是原材料價格大幅上漲。

今年6月,三棵樹公告稱,中國恒大有5363.72萬元票據逾期未還。盡管恒大迅速兌付了這筆欠款,但后續該公司與銀行、私募信托機構、公司債及理財產品投資者、預售期房的購房者及供應商之間,發生了此起彼伏的債務糾紛。三棵樹也堪稱是第一個公開恒大實質違約的債權人。

捆綁合作 受制于地產業

三棵樹成立于2003年,于2016年在上交所A股主板上市,主要從事涂料及防水材料的研發、生產、銷售和施工服務,業務涵蓋了建筑涂料、工業涂料、木器涂料、地坪涂料、防水材料、保溫裝飾一體板、輔材輔料等,集團在全國布局13大生產基地。

目前,三棵樹已成為中國最大的民族涂料企業,并躋身全球涂料20強、全球建筑裝飾涂料10強、中國涂料5強。自成立以來,三棵樹業績以倍數增長的速度,目前銷售規模已位居國內民族品牌第一,成為中國涂料行業發展最快的品牌。

正是憑借與百強地產開發商的捆綁式合作,三棵樹業績不斷增長,成為A股上市涂料第一股。財報數據顯示,2015年至2020年,三棵樹工程墻面涂料業務營收由5.94億元增至36.12億元。但進入2021年以來,房地產行業出現流動危機,三棵樹也順帶受到負面影響。

年來,隨著面向開發商的工程業務規模擴大,三棵樹的應收賬款周轉天數大幅走高,從2017年的52.07天拉長至2020年的94.03天。雖然營業收入逐年上升,但銷售商品所得的現金與營收之比卻在下降,從2017年的114.87%下滑至2020年的94.71%。

冰凍三尺非一日之寒。三棵樹早先在其半年報解釋稱,其工程墻面涂料銷售收入金額持續增長,而產品的客戶主要為大型房地產開發商,單一客戶采購規模較大。其按照房地產開發行業采購特點制定了工程墻面涂料客戶信用政策,給予該類客戶較高的信用額度和較長的信用賬期。

三棵樹的發展真可謂依賴于地產行業又困于地產行業,這也著實可見,長期來的經營風險以及脫離地產公司競爭力之薄弱。

負債飆升 償債能力下降

債務方面,2021年的前9個月,三棵樹的債務迅速飆升。數據顯示,前三季度三棵樹的凈負債率由去年年末的48.43%,飆升至127.49%,貨資金下降了44.79%,只有7.31億元;現金短債比只有可怕的0.23。

《每日財報》發現,造成債務飆升很重要一個原因,就是三棵樹的應收賬款出現了大幅增長,由去年年末的27.74億元,飆升至37.46億元,增幅達到35.03%。其他應收款更是增長了332.72%,達到了7.01億元。

應收賬款的飆升,很大程度反映了公司通過賒銷,擴大營收的策略。三季報顯示,三棵樹過去9個月的總體營收上漲了58.26%。

原因是公司歸屬上市公司股東的凈利潤在過去9個月大幅下降,累計降幅達到80.3%,其中第三季度降幅達到了112.67%。而如果扣除非經常收益,三棵樹過去三個月的累計凈利潤甚至已經下降了122.17%。

值得注意的是,三棵樹帶息債務從2017年起逐年走高,從2017年的0.9億元上升至17.68億元。此外,其經營活動現金凈額與流動負債比例下滑,從2017年的0.23倍下滑至0.08倍,這意味著三棵樹債務償付能力的下降。

截至2021年三季度,三棵樹的經營現金流、投資型現金流均為凈流出狀態。三棵樹在2021年募集資金總額不超37億元的定增計劃中,有10.06億元用于補充流動資金。

另外,三棵樹實際控制人、董事長洪杰質押股份數量也不斷上升。從2020年1月的450萬股上升至2021年9月的1300萬股,洪杰占總持股比例也從1.78%升至5.15%,所幸尚未達到倉預警線。

此前,三棵樹與恒大達成協議,約定2.19億元逾期債務用房產抵償。這些房產分別位于武漢、鄂州和深圳等地,均為期房。約定交房時間從2022年至2024年不等。但眼下,恒大流動危機還很難判定,這些期房的按時交付或也存在風險。

總的來說,在供應鏈條中,三棵樹處于石化行業和精細化工行業的下游,面對的是房地產、建筑工程行業等下游客戶,不管是增長質量還是流動,還是成長還是股價的價比,這家公司或許有比較大的風險?,F在疊加上其主要合作房企處境并不樂觀,自然可以說,考驗三棵樹真實力的時候到了。

(文/每日財報 何嬙)